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图表： 零售券商商业模式的归纳与进阶资料来源：中金公司研究部► 头部零售券商成长史亦是一部行业兼并收购发展史。以嘉信、亚美利、亿创为代表的头部零售券商的发展均经历了多次兼并收购，最近11月底嘉信刚宣布了260亿美元收购亚美利的世纪联姻。我们总结收购目的主要包括：提高综合金融服务能力（嘉信收购美国信托、亿创收购零售网络银行Telebanc）、扩大用户规模（亚美利收购Scottrade新增300万用户）、实现用户升级（亿创收购客均资产高于自身的Harrisdirect和J.P． M Invest）。在激烈的竞争环境下，兼并收购无疑是快速获取用户、扩大市场规模的最直接有效的方法。零售经纪的规模效应，不仅体现为强经营杠杆、更体现为经纪收入的外部性（即通过客户资金留存产生更多相关利息等收入）。

低估值、高分红特点。按照市值计算，日经225指数当前市盈率为11.8倍，处于2010年以来的4%历史分位数处；当前市净率为1.07倍，处于16%历史分位数处。日经225指数当前股息率为2.1%，与沪深300指数2.19%的股息率相当。这里插播一段小故事。日本股市从90年代初开始大跌，为了稳定市场，日本政府从2002年开始购买股票，从2010年开始日本央行制定了一个按年定投日本ETF基金的计划。自2013年起，为了缓解长期以来的通货紧缩压力，日本央行开始推行货币宽松政策，主要通过购买政府债券和境内股票ETF的形式给市场注入流动性，以达到每年2%的通胀目标，而购买的ETF主要就是追踪日经225和TOPIX两大主流指数。截止2018年4月，日本央行持有的ETF市值超过20万亿日圆，占日本境内ETF市值的74%，好不夸张的说，日本ETF基金最大的投资者居然是日本央行和日本政府养老金投资基金。

云埔街党工委书记姚锦全表示，随着节后返工潮到来，将根据形势变化随时提升防控举措，发动群众，严防死守，坚决打好这场疫情防控阻击战，让企业安心安全生产，让居民群众放心生活。文/本报记者 李佳霖 吴 凯 李治国 庞彩霞 管 斌 苏大鹏 马维维 齐 慧通讯员 冯 瑜

6迟迟未发声也无降价行动——凯迪拉克、标致等7家最沉默除了上述发声支持关税下降的车企，还有部分车企暂时保持了沉默，其中包括本田、标致、雪铁龙、现代、通用凯迪拉克、劳斯莱斯、法拉利等。5月28日，新京报记者询问现代汽车方面下调进口车售价的具体细节，截至发稿时，现代（中国）（包括进口现代和进口起亚）并未回复。

在10月11日暴涨近30美元，突破下降通道后，已经确认多方掌控局面。月线六连阴为1997年来首次，技术反抽需求及其强烈。全球最大ETF基金SPDR重买黄金表明了态度，第一波的上涨是被动平盘资金推动的，未来还会有趋势性资金跟买，本周是在清晰获利盘并蓄势上行动能，掌握好低吸节奏。

图表： A股、港股、美股零售经纪市场空间及竞争程度比较资料来源：中金公司研究部2、我们预计佣金率终将趋零，以客户AUM驱动的大众财富管理进阶是长计。中短期来看，领先的A股零售券商可通过强大的获客能力实现份额提升、并结合其强经营杠杆获得盈利高增长；但长期来看，同质化的通道交易功能仅为获客入口，留住客户资产、转型零售财富管理，方能打开长期增长空间以及增强盈利的稳健性。